工程機械板塊歷史超額收益的變動與挖掘機銷量增速的變動密切相關(guān),無論是工程機械板塊的盈利增速、還是工程機械板塊的相對估值水平,都與挖掘機銷量增速呈現(xiàn)較強的正相關(guān)性。而新開工項目計劃總投資額累計同比增速的變動領(lǐng)先于挖掘機銷量累計同比增速的變動大致11個月(2008年以來相關(guān)性很高);新開工項目計劃總投資額增速于2011年3月見底之后穩(wěn)步上升,并于2011年8月之后維持在23%左右的水平,目前我國新開工項目儲備充足,資金需求量大,若施工所需中長期信貸資金能夠真正落實,將帶動挖掘機銷量增速見底回升。 3月挖掘機工作率和平均工作小時數(shù)環(huán)比2月明顯提升,但仍低于去年同期水平;從客戶購買設(shè)備投資回報的角度來看,基本與2011年四季度的施工環(huán)境相當(dāng)。一季度,主要工程機械產(chǎn)品市場景氣及銷量增速表現(xiàn)各異。我們維持全年產(chǎn)品環(huán)境優(yōu)劣情況排序:混凝土機械>起重機械>裝載機>旋挖鉆機>挖掘機>推土機(由好至壞,不含叉車)。
工程機械行業(yè)短期面臨市場份額激烈爭奪戰(zhàn),中長期將面臨去產(chǎn)能化和競爭再均衡;“產(chǎn)能利用率、庫存周轉(zhuǎn)、客戶黏性”保衛(wèi)戰(zhàn)持續(xù)升級,行業(yè)延續(xù)“搶錢、搶人、搶地盤”競爭格局,激烈的市場份額爭奪戰(zhàn)將逐步導(dǎo)致行業(yè)整體毛利率下行、期間費用率上升、資產(chǎn)減值損失增加、現(xiàn)金流惡化等;其中,規(guī)�！叭酢闭哂芰皹I(yè)績增速波動將加大,而規(guī)�！皬姟闭邔⒌靡跃S持穩(wěn)定或獲取更強議價力。一季度工程機械行業(yè)上市公司業(yè)績增速已明顯分化,后期業(yè)績表現(xiàn)將延續(xù)分化。
二季度將延續(xù)中性偏正面的流動性環(huán)境,政策適度寬松;地產(chǎn)行業(yè)二季度信貸改善環(huán)境有望延續(xù),銷量增速將邊際改善;同時為對沖地產(chǎn)和制造業(yè)投資增速延續(xù)下滑,政策或預(yù)調(diào)微調(diào)托底基建投資,都將有利于改善工程機械市場環(huán)境。溫總理在4月初調(diào)研時重申政策“預(yù)調(diào)微調(diào)”,確保有拉動效應(yīng)的基建項目順利開工;同時,發(fā)改委近期有意加快項目審批。隨著財政撥款逐步下放,二季度項目陸續(xù)開工將推動工程建設(shè)資金需求復(fù)蘇,也將推動挖掘機等工程機械設(shè)備的開機情況逐漸好轉(zhuǎn),對工程機械銷量的實質(zhì)性影響將在二季度末及三季度顯現(xiàn)。政策托底效應(yīng)將有效強化市場對工程機械板塊的估值溢價和對其盈利變動的預(yù)判。
二季度我們對工程機械行業(yè)中性偏樂觀;目前工程機械板塊PE和相對PE均處于歷史偏低水平,下行風(fēng)險不大。而二季度市場環(huán)境邊際改善,銷量將出現(xiàn)階段性反彈,同時今年二季度同比基數(shù)相比3月較低,預(yù)計二季度挖掘機銷量增速將觸底回升,工程機械板塊有望獲得超額收益,建議關(guān)注結(jié)構(gòu)性投資機會。二季度仍然建議關(guān)注業(yè)績保障性較高、具備行業(yè)強勢整合能力的龍頭公司三一重工和中聯(lián)重科。三一重工2012-13PE分別為10.7倍和8.9倍,中聯(lián)重科2012-13PE分別為8.4倍和7.0倍,維持對兩家公司“推薦”的投資評級。
風(fēng)險提示:宏觀調(diào)控及投資增速放緩超預(yù)期;行業(yè)競爭加劇等。
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