| 報告摘要:
宏觀經(jīng)濟加速下滑,政策放松逆周期加碼。一季度GDP同比增長8.1%,增速已經(jīng)連續(xù)五個季度回落,并創(chuàng)下2009年二季度以來的新低,4、5月份的PMI、工業(yè)增加值、用電量等數(shù)據(jù)顯示宏觀經(jīng)濟下滑仍在繼續(xù)。國務(wù)院提出“把穩(wěn)增長放在更加重要的位置”、“根據(jù)形勢變化加大預(yù)調(diào)微調(diào)力度”,重申要啟動一批事關(guān)全局、帶動性強的重大項目。信貸政策在穩(wěn)健主基調(diào)下有望降低存準率、非對稱性降息等方式開啟微調(diào)周期,未來中長期貸款占比企穩(wěn)回升加速項目開工。
基建項目恢復(fù)開工拉動行業(yè)景氣觸底。在經(jīng)濟快速下滑的背景下,政府投資和政府支出是唯一能夠快速對沖下滑的主要力量,近期政府重大基建投資及相關(guān)項目審批明顯加快,部分高速公路網(wǎng)、機場和軌道交通項目獲批,政府預(yù)算內(nèi)資金投放企穩(wěn)回升,鐵道部多舉措積極引導(dǎo)投資主體多元化,確保鐵路投資規(guī)模。從發(fā)改委審批的項目來看,并非要出臺新的投資規(guī)劃,而是加快現(xiàn)有十二五項目的開工建設(shè)�；ㄍ顿Y啟動抵消新開工項目和房地產(chǎn)投資增速下滑,經(jīng)濟三季度有望企穩(wěn)。
2012年上半年政策預(yù)期提升行業(yè)估值,實際需求尚處谷底。一季度房地產(chǎn)、基建投資增速持續(xù)回落,1-4月挖掘機、裝載機、推土機、汽車起重機同比下降42%、26%、44%、47%,行業(yè)景氣度去年下半年開始步入“嚴冬”,至今仍低谷徘徊。12年1月以來,國家兩次下調(diào)存款準備金率對沖外匯占款下降,市場預(yù)期政策放松預(yù)期帶動行業(yè)估值修復(fù)。
行業(yè)步入低速增長期,項目復(fù)工驅(qū)動行業(yè)環(huán)比逐季改善。我們傾向于認為2012年工程機械行業(yè)步入低速增長期,預(yù)計工程機械行業(yè)銷售收入增速在5%-10%左右,但基于政府加大投資尤其是基建投資以穩(wěn)增長的決心,未來若經(jīng)濟下滑未得以扭轉(zhuǎn),政府將加大基建投資力度,而工程機械是最直接收益的板塊之一,政策微調(diào)、投資放松力推行業(yè)景氣度未來將逐月回升,我們認為一季度是最差的季度,二季度環(huán)比持平,三、四季度將呈現(xiàn)逐季改善。
下半年行業(yè)步入季節(jié)性復(fù)蘇,銷售呈“前低后高”態(tài)勢。從政府審批的項目來看,基建項目更多的集中在鐵路、機場、水利、新能源等領(lǐng)域,由于去年同期基數(shù)較低,下半年行業(yè)銷售傳統(tǒng)旺季來臨,隨著鐵路、機場、水利等基建項目加速開工,我們預(yù)計行業(yè)三季度將環(huán)比逐步改善,挖掘機銷售中挖占比持續(xù)回升,總銷量同比下降15-20%;礦山開采剛需拉動裝載機銷量同比增速在±5%;中西部需求強勁,三四線城市需求下沉,混凝土機械仍將保持增長。
行業(yè)投資策略及配置。目前工程機械行業(yè)2012年整體動態(tài)PE為11倍,處于行業(yè)歷史估值中樞,“低估值+高政策彈性”是工程機械行業(yè)顯著特征,經(jīng)濟增速加速回落倒逼政府力保增長,政策步入寬松通道,我們認為下半年行業(yè)將在政策放松預(yù)期下存在一定的投資機會,上調(diào)工程機械子行業(yè)至“領(lǐng)先大市-B”投資評級。
從穩(wěn)健的角度,我們推薦重點配置柳工、中聯(lián)、三一和徐工;產(chǎn)業(yè)升級的角度,長期關(guān)注技術(shù)研發(fā)能力強、關(guān)鍵核心零部件進口替代企業(yè):恒立油缸。
風險提示。1.房地產(chǎn)、基建投資增速不達預(yù)期影響下游需求持續(xù)萎縮;2.基建項目建設(shè)進度緩慢,設(shè)備利用率不足導(dǎo)致行業(yè)違約風險加大;3.海外經(jīng)濟面臨再次衰退,行業(yè)出口持續(xù)低迷。
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